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　　晨曦生物(300138) 事务：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收65。59亿元，同比-6。22%；实现归母净利润为3。69亿元，同比+292。21%；扣非后归母净利润为2。79亿元，同比+530。28%；运营勾当现金净流量为2。13亿元，根基每股收益为0。76元。2025年利润分派预案为每10股派发觉金盈利3元（含税）。2026年Q1，实现营收16。29亿元，同比-5。1%；归母净利润为9672。16万元，同比-11。65%；扣非后归母净利润为9552。76万元，同比-0。41%。点评如下： 植提营业定制化产物销量高增，从导产物价钱无望逐步走出底部。2025年，植提营业实现收入为33。12亿元，同比增加5。87%，毛利率为20。05%，较上年提拔4。66个百分点。分产物来看，从导产物辣椒红发卖1。19万吨，同比增加25%，此中定制化产物销量2200多吨，同比增加76%；辣椒精发卖2910吨，同比增加65%，此中定制化产物销量450多吨，同比增加171%。从导产物和定制化产物销量高增和分析毛利率上升，是公司2025年业绩回升的次要动力之一。2026Q1，动物提取类营业实现收入8。58亿元，同比削减1。11%，毛利率19。89%，同比微降0。32个百分点。分产物来看，辣椒红受客户采购周期性影响，销量同比削减2。7%，发卖收入同比削减7。9%，发卖成本同比下降3。8%，定制化辣椒红销量同比增60%以上；辣椒精产物价钱及成本低于上年同期，发卖收入同比下降18。9%，发卖成本同比下降14。7%，定制化辣椒精销量同比增加90%以上。产物价钱方面，部门从导产物价钱2025年和2026Q1持续承压，目前接近近年来的底部，后续无望跟着原料价钱上涨走出底部，沉回上升周期。 棉籽营业毛利率持续提拔。2025，公司棉籽营业成功采纳采销对锁取期现连系的策略，实现扭亏为盈。全年，加工棉籽近100万吨，实现发卖收入29。42亿元，同比-15。34%，毛利率为4。61%，较上年提拔4。42个百分点。2026年Q1，公司继续施行对锁运营模式，棉籽类营业发卖收入同比下降9。45%，但发卖成本同比削减了9。99%，毛利率6。61%，同比上升了0。55个百分点。 盈利预测及评级：估计公司26-27年归母净利润为4。02/5。06亿元，EPS为0。83/1。05元，对应26年盈利的PE为13。35，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险峻素：原料及产物价钱持续低迷、食物平安事务？。

　　晨曦生物(300138) 投资要点 事务：公司发布2025年度业绩预告，估计25年实现归母净利润3。5-4。1亿元，同比增加272。1%-330。6%；实现扣非归母净利润2。7-3。3亿元，同比增加519。1%-643。4%。公司业绩大幅超预期，次要系植提从业焦点产物销量高增，以及棉籽营业同比实现扭亏为盈所致。 植提从业量增价减，龙头地位安定。2025年植提营业做为公司成长的基石，收入和毛利均实现同比增加。分产物看，焦点产物正在价钱同比下滑布景下，依托销量高增驱动增加。辣椒红销量冲破1万吨，同比增加约27%，回归行业天然增加中枢；辣椒精受益于国内原料劣势凸显，销量约2900吨，同比增加约65%；叶黄素销量约4。6亿克，同比略降。 棉籽营业成功扭亏，大健康结构初见成效。1）棉籽营业方面，公司削减商业营业，实现收入约29亿元。跟着行情回暖及公司严酷施行锁价运营策略，产物利润率回升，同比实现扭亏为盈，对全年业绩贡献显著。2）大健康营业方面，保健食物营业受产能，收入约1。5亿元，取客岁持平；中药营业受益于银杏叶片集采中标，收入大幅提拔，展示出植提企业正在中药出产上的成本劣势。 行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，2025年次要原料种植面积均有分歧程度下降，公司判断行业已历经“建底企稳”，2026年无望进入“积储向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化出产能力，公司无望将成熟的多品种成长模式进行高效复制，梯队品种的市场份额稳步提拔，正在巩固成本劣势的同时，持续向下逛使用延长。3）海外市场，美国FDA对合成色素的为公司天然色素产物带来广漠的替代空间，公司已储蓄辣椒红、叶黄素、番茄红素等产物的成熟替代方案，番茄红素做为替代“红”的从力产物，无望成为主要增加引擎。 盈利预测取投资：估计2025-2027年归母净利润别离为3。8、5。0、6。4亿元，EPS别离为0。79元、1。03元、1。33元，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价钱波动风险，资产减值丧失风险，投资收益波动风险。

　　晨曦生物(300138) 事务： 2026年上半年，公司实现停业收入31。59亿元，同比下降13。63%；归母净利润1。79亿元，同比下降16。95%。受行业内卷及下逛需求较弱影响，公司从力产物销量下降，从而拖累业绩。 点评：从力产物销量成本同步下降 植提营业：从力产物销量下降，毛利较平稳。上半年公司植提营业收入下降6。68%，毛利率小降0。69个百分点。三大从力产物销量均有分歧程度下降，此中：1）辣椒红受客户采购周期影响，销量同比削减5。5%，发卖收入同比削减11。2%，发卖成本同比下降7。6%。2）辣椒精市场供大于求，公司产物销量同比削减约19%，价钱亦有所下行。3）叶黄素价钱有所提拔，毛利率有所提高，但下逛需求较弱，部门客户持不雅望立场调整了采购周期，通俗级叶黄素销量同比削减29。8%。另花椒提取物、番茄红素等梯队产物连结优良增加势头，上半年公司次要梯队产物实现收入3。35亿，毛利0。95亿。 棉籽营业：自动控量。上半年公司自动阶段性调整营业布局，产物商业类营业收入同比削减了约73%；同时部门单元价值低的产物期末存量削减比严沉。受此影响，上半年公司棉籽营业收入13。79亿，同比下降21。84%，毛利率小幅下降0。31个百分点至6。69%。2026年上半年棉籽子公司的利润近5671万元，同比下降10。78%。 维持“买入”评级 因为下逛需求较弱，叠加部门原材料仍处于下行周期，上半年公司产物销量不及预期，故我们下调公司盈利预测，估计2026-2028年EPS别离为0。82元、0。94元和1。10元。公司已正在全球植提行业处于第一梯队，并逐步赶超国外龙头企业，我们看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 市场所作加剧风险，原材料价钱波动风险。

　　晨曦生物(300138) 投资要点 事务：公司发布2026年中报，26H1实现停业收入31。6亿元，同比-13。6%；实现归母净利润1。79亿元，同比-17。0%；实现扣非归母净利润1。63亿元，同比-11。8%。此中26Q2单季度实现收入15。3亿元，同比-21。2%，归母净利润0。82亿元，同比-22。4%，扣非后净利润0。67亿元，同比-24。0%。 植提从业短期承压，棉籽类自动调整。1、26H1植提营业（天然色素/喷鼻辛料/养分及药用提取物）做为公司成长的基石，实现收入16。18亿元，同比-6。7%；毛利率为19。6%，同比微降0。67个百分点。2、辣椒红销量同比-5。5%，收入下降11。2%；辣椒精全体供大于求，正在印度辣椒原料上涨的环境下，为打制国内辣椒精合作劣势，调整了发卖节拍，销量同比-19%，收入下降-21。9%；通俗级叶黄素销量下滑29。8%，收入下降18。5%，但食物级叶黄素量价同比+37%、+27%，取得较好的成果；甜菊糖出产线%，跟着新产能投放，将逐渐送来增加；花椒提取物、番茄红素、动保等产物实现增加，其他梯队产物亦呈现增加态势。3、上半年棉籽类收入13。79亿元，同比-21。8%，为公司自动节制商业规模，毛利率6。69%，保健食物持续进行市场开辟，收入同比增加约35%；中药提取物营业继续开辟市场客户，目前已笼盖31个省份，集采当选产物连续发货，营业稳步增加。 盈利能力和费用率根基连结稳健。26H1毛利率微降0。4个百分点至13。5%，各项费用率全体稳健，总体费用率根基持平，净利率下滑0。22个百分点至5。83%，全体均连结稳健。 行业向好趋向不变，晨曦将来可期。受下逛需求不景气，短期有所承压，但不改行业向好趋向，跟着国内食物、医药等行业的成长，对于健康原料的需求将逐渐添加；同时，国外对于合成色素将逐渐，有益于天然植提物行业的成长。晨曦做为国内植提物的龙头企业，公司辣椒红、辣椒精、叶黄素三大从力产物产销量已位居世界前列，甜菊糖、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、番茄红素、迷迭喷鼻提取物等梯队产物处于快速成长的上升阶段，多品种成长取得优良成效。 盈利预测取投资：估计2026-2028年归母净利润别离为4。10、4。96、5。90亿元，EPS别离为0。85元、1。03元、1。22元，对应动态PE别离为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险，原材料价钱波动风险，资产减值丧失风险。

　　晨曦生物(300138) 事务： 公司发布2025年年报，全年实现停业收入65。59亿元，同比下降6。22%；归母净利润3。69亿元，同比增加292。21%。棉籽营业大幅扭亏为盈以及植提营业盈利改善鞭策公司业绩大幅增加。 同时公司发布2026年一季度业绩预告，估计归母净利区间为9000-11500万元，同比-17。79%-5。04%。赞比亚子公司成本上升影响利润以及棉籽营业高基数导致业绩增速下降。植提销量增加 棉籽营业：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类营业收入29。42亿元，同比下降15。34%；毛利率4。61%，同比提高4。42%。公司棉籽板块采销对锁取期现连系，自动节制商业规模，虽然影响了发卖收入，可是毛利率较着提拔。棉籽板块从24年的大幅吃亏扭转成25年的盈利超6000万。 植提营业：销量回升取成本下降提振盈利。25年公司植提营业实现收入33。12亿元，同比增加5。87%；毛利率20。05%，较2024年提高4。66%。次要产物辣椒红、辣椒精的下逛库存颠末24年的耗损后25年销量别离增加25%、65%；同时叶黄素、甜菊糖稳健成长。养分药用类产物营业稳中有进，水飞蓟素全年发卖720吨，同比增加66%2025年虽然产物价钱仍然处于低位，可是销量从底部回升，公司采用成本加成的订价体例，且自动控量提价，使植提营业盈利有所恢复。 盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级 公司次要原材料仍处于去化周期，产物价钱仍是低位。但下逛库存持续耗损、需求有所改善，带动公司销量增加，估计26年延续量增利润改善款式。我们估计公司2026-2028年EPS别离为0。98元、公司当前股价对应26年PE为12倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险，销量不及预期风险！

　　晨曦生物(300138) 事务：公司发布2026年一季报。26Q1，公司实现停业收入16。29亿元，同比-5。10%；归母净利润9672万元，同比-11。65%；扣非归母净利润9553万元，同比-0。41%。 点评： 植提收入表示平稳，棉籽收入略有下滑。26Q1，公司植提营业收入达8。58亿元，同比-1。11%；棉籽类营业收入达6。88亿元，同比-9。45%。植提营业中，辣椒红国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收入同比-7。9%，销量同比-2。7%；辣椒精全体资本供大于求，收入同比-18。9%，产物价钱低于上年同期；饲料级叶黄素价钱上涨，客户因不雅望调整采购周期，收入同比-7。3%；食物级叶黄素价钱回升，销量和收入同比稳中有增；甜菊糖因阶段性削减原材料采购量，收入同比 10。5%；喷鼻辛料营业成长势头优良，花椒提取物收入同比+69。9%，棉籽营业方面，公司持续强化对锁运营模式，同时进行商业类营业管控，收入同比-9。45%。 毛利率略降，扣非归母净利润平稳。公司26Q1录得毛利率13。68%，同比-0。48pct。此中，植提营业毛利率为19。89%，同比-0。32pct；棉籽营业毛利率为6。61%，同比+0。55pct。费用率端，Q1全体稳中有降，发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离+0。17pct、-0。38pct、-0。39pct、+0。08pct。此外，公允价值变更损益/收入同比-0。44pct，从因期货套保合约和远期锁汇期末未结清营业因市场波动带来的阶段性丧失；投资收益/收入同比-0。47pct，从因套保营业受豆油豆粕价钱波动影响，平仓收益削减；资产减值丧失/收入同比+0。47pct，因而，公司归母净利润率同比-0。44pct，扣费归母净利润率同比+0。27pct，扣非归母净利润表示平稳。从营业角度看，我们认为公司Q1归母净利润下滑次要系赞比亚子公司上年度受天然灾祸影响导致成本上升，叠加豆粕豆油期货市场波动，干扰投资收益和公允价值变更损益所致。 定制化收入占比提拔，代糖营业持续扩张。公司积极鞭策定制化产物营业，辣椒红销量同比增加60%以上，辣椒精销量同比增加90%以上。代糖方面，甜菊糖出产线技改工做启动，公司估计三季度完成后，出产能力可提拔一倍；罗汉果做为代糖拓展品类之一，公司打算正在桂林投建子公司，开展罗汉果加工提取营业。 盈利预测：Q1业绩基数偏高，静待后续利润增速提拔。回溯25年各季度业绩，25Q1业绩基数偏高，叠加公司赞比亚营业的影响和豆粕豆油市场的波动，使得公司26Q1归母净利润呈现下滑。接下来，一方面公司从力产物价钱处于低位，上逛种植效益差，部门产物种植面积起头缩减；另一方面，25年同期业绩基数起头下降，利于利润增速提拔。我们估计公司2026-2028年收入为68。56/77。30/88。95亿元，归母净利润为4。22/5。29/6。93亿元，别离对应2026-2028年13X、11X和8XPE。 风险峻素：产物降价超预期，食物平安问题，期货套保波动风险。

　　晨曦生物(300138) 投资要点 事务：公司发布2025年年报，25年实现停业收入65。6亿元，同比-6。2%；实现归母净利润3。7亿元，同比+292。2%；实现扣非归母净利润2。8亿元，同比+530。3%。公司业绩大幅回暖，次要系植提从业焦点产物销量高增及毛利率回升，以及棉籽营业同比实现扭亏为盈所致。 植提从业量增价减，龙头地位安定。25年植提营业（天然色素/喷鼻辛料/养分及药用提取物）做为公司成长的基石，实现收入33。1亿元，同比增加5。9%；毛利率为20。1%，同比提拔4。7个百分点。分产物看，焦点产物正在价钱同比下滑布景下，依托销量高增驱动增加：辣椒红销量达1。2万吨，同比增加25%；辣椒精受益于国内原料劣势凸显，销量达2910吨，同比增加65%。叶黄素方面，公司自动调整出货策略以“稳价钱、保利润”，价钱鄙人半年企稳回升。此外，定制化产物渗入率持续提拔，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。 棉籽营业成功扭亏，大健康结构初见成效。1）棉籽营业方面，公司自动节制商业营业规模，实现收入29。4亿元，同比下降15。3%。跟着大商操行情回暖及公司严酷施行采销对锁取期现连系的运营策略，产物毛利率提拔4。4个百分点至4。6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康营业方面，保健食物营业受产能收入约1。5亿元，取24年持平，但25岁暮新车间建成投产，软胶囊加工能力提拔至27亿粒，为将来增加空间；中成药营业受益于银杏叶片集采中标，全体发卖收入实现翻番至2000多万元，展示出植提企业正在中药出产上的显著成本劣势。 行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年次要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种植面积均有分歧程度下降，公司判断行业已历经“建底企稳”，26年无望进入“积储向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化出产能力，海外劣势产区结构稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约1500元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0。5-0。6元/公斤，均显著低于国内成本，海外成为公司全球供应链的焦点合作力。梯队品种如水飞蓟素全年发卖720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2。81亿元，公司正打算正在桂林投资8000万元扶植罗汉果提取物产线以丰硕甜味剂产物矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的为公司天然色素产物带来广漠的替代空间，公司已储蓄辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“红”等产物的成熟替代方案，无望成为持久主要增加引擎。 盈利预测取投资：估计2026-2028年归母净利润别离为4。5、5。5、6。3亿元，EPS别离为0。93元、1。14元、1。31元，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险，原材料价钱波动风险，资产减值丧失风险。